中粮期货研究中心
摘要
鸡蛋现货价格近期持续强势上涨，主产区均价突破4.4元/斤，养殖端利润大幅走扩，期货盘面同步大幅拉升，昨日主力合约跳空高开突破前高，最高触及3618元/500kg，近月合约全线走强。从近期鸡蛋市场的整体表现来看，依赖机构统计的存栏数据已经阶段性失效，市场对于当前的产能缺口的判断普遍存在偏差，在基差未完成有效收敛前，近月合约仍将维持偏强运行。
【资料图】
一、阶段性产能缺口
从价格端的验证来看，本轮现货价格的强势并非短期脉冲，而是从年初就开始持续显现的趋势性上涨，且在3-4月份传统消费淡季期间，现货市场依然保持了稳步上行的节奏，并未出现往年同期常见的季节性回落。尤其是五一假期之后，在新增产能环比增加、淘鸡节奏放缓以及需求进入传统淡季的背景下，现货价格依然大幅上涨，这一表现远超市场预期。
要对当前的产能缺口进行预估，需要对产能去化的时点和结构进行判断。从淘鸡数据可以看出，2025年三季度起淘鸡价格出现大幅下跌，8月中旬至12月初淘鸡均价跌幅超25%，与之对应的是，淘鸡日龄从三季度的500天附近，下降至12月初的485天左右。单从淘鸡日龄来看，去年年末的日龄并未大幅的下降，但结合2025年上半年行业大规模延淘及换羽的背景来看，下半年理论淘鸡的鸡龄本就显著偏大。若上半年换羽的数量以行业普遍调研的2亿羽来计算，这批鸡群在2025年3月份前后平均日龄400天左右进行换羽，按照换羽后可延长6个月产蛋期的行业惯例，理论淘汰时间应该在2026年3-5月，但去年四季度行情低迷，换羽鸡提前进行淘汰，对应12月初这批鸡龄已达到580天，大幅拉高了行业的淘鸡日龄平均值，也就意味着这阶段其实存在大量500天以内甚至是400天以内的产蛋鸡被提前淘汰，在换羽鸡高日龄的掩盖下并未被市场察觉。这批相对年轻的鸡群本该在今年的一季度继续释放产能，但提前淘汰使得一季度的供给压力大幅缓解，也与调研反映的养殖端一季度并无大量待淘老鸡的结论相吻合。
叠加2025年四季度补栏量的持续环比下滑，对应今年一二季度以来新开产量也有所减少，供需错配进一步放大了一二季度的产能缺口。此外，由于2025年全年蛋价持续低迷，市场年初的预期普遍偏谨慎，全产业链库存处于历史同期低位，贸易商采购多采取随采随销的策略，因此现货价格在上涨过程中没有出现库存大量累积的情况，上涨的节奏较为健康，上涨的根基也更为牢固。
二、梅雨季节预期
近月合约呈现高基差结构的另一重要原因在于梅雨季节的悲观预期。历年梅雨季节到来时，高温高湿天气会导致鸡蛋质量问题频发，贸易商为规避风险通常会大幅减少采购量，产区为加快出货多选择降价促销，反映到价格端就是每年的梅雨季节往往会出现现货年度价格的最低点或者次低点。根据历史统计，梅雨季节的低点较五一高点下跌幅度能达到0.5-1元/斤，叠加机构给出的偏高存栏数据，市场对于现货价格预期本就偏悲观，前期多数观点都以看空近月合约为主。
在这样的弱势季节预期压制下，盘面的跟涨幅度始终较为谨慎，05与06合约一度呈现深度贴水的高基差结构。但从今年的实际情况来看，往年梅雨季节价格下跌的前提在于高库存和产能充足，目前并不具备，当前全产业链库存仍处于极低水平，贸易商即使在梅雨季节也不敢过度压价，预计 5 月下旬之后现货价格虽会出现阶段性回落，但回落幅度较为有限。
三、总结
综合来看，当前鸡蛋盘面的核心逻辑转向强现实主导，由于市场普遍低估了养殖端隐性产能去化程度，导致近月合约的定价滞后于现货，形成了近月的高基差结构。本轮期货的大幅上涨，本质上是强现实对前期过度悲观预期的集中修正，五一后现货价格在传统淡季的超预期表现，叠加近月合约高基差下的天然修复动力，资金存在明显的阶段性拉涨意愿，在基差未完成有效收敛前，近月合约仍将维持偏强运行。
后市来看，短期近月合约的核心逻辑仍是基差修复，但需注意若 5 月下旬后梅雨季节如期到来，现货价格可能出现阶段性回调，届时近月合约也将面临调整压力。三季度在旺季的支撑下，现货价格有望再创新高，中长期来看，近期蛋价的快速上涨，加剧了养殖端的延淘和补栏情绪，这将使得四季度产能将逐步恢复。策略上，短期近月仍可维持偏多思路，以及近远月的正套逻辑。
风险因素：养殖端集中延淘；成本波动。
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